申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
2012 年中报业绩略超预期。报告期内,公司共销售饲料 88.8 万吨,同比增长34.39%。实现营业收入 30.02 亿元,同比增长 36.01%；实现归属母公司净利润6267 万元，同比增长 110%。摊薄后的每股收益 0.23 元，略高于我们的预期(0.214 元)。中报中同时预测 2012 年1-9 月公司净利润增长 40-70%。
除了饲料销量增长外，公司中报业绩大幅增长的原因还包括：1）饲料业务毛利率提升1.7 个百分点。饲料业务仍是公司核心主业，上半年，饲料业务营业收入 26.61 亿，同比增长 36.9%，占公司营业收入的 88.9%；公司饲料产品毛利率同比提升 1.7 个百分点，实现毛利 2.3 亿元，占公司毛利总额的 79.15%，同比提高 2.5 个百分点。2）种猪销量增长。上半年，公司销售种猪约 5800头，实现销售收入 4284 万元，同比增长 69.15%。3）财务费用大幅减少。上市后，公司资金充裕，财务费用同比减少 1621 万元。
饲料业务：销量持续增长；配方调整，优化产品结构，转嫁成本压力。公司今年重点市场开拓力度增强，预计全年饲料销量同比增长约 30%。三季度，玉米价格高位运行，豆粕价格大幅上涨。公司部分采用棉粕替代豆粕，小麦替代玉米（目前玉米用量占饲料比重已从 48%下降至 15%左右），稳定公司毛利。同时，公司计划调整产品结构，高毛利的教槽料占饲料销量比重将由 15%提高至 35%。此外，公司近期已针对玉米、豆粕进行套保交易，上半年套保收入 143万元，对冲原料价格上涨风险。
种猪业务：产业布局初见雏形，成为业绩新增长点。公司目前已建成 4 家原种场，另在建设 7 家原种场和扩繁基地。预计 2012 年原种猪利润达 3200 万，同比增长近 300%。预计 2012-2014 年，种猪出栏量至少可达 2.1/4/5.5 万头。
饲料业务放量，种猪业务可期，给予公司“增持”评级。预计公司 2012-2014年饲料销量分别为 225/275/350 万吨，种猪出栏量分别为 2.1/4/5.5 万头，则公司可实现销售收入 77.6/100.6/141.7 亿元， 实现净利润 1.7/2.4/3.5 亿元，复合增长率 43%。 每股收益 0.62/0.89/1.28 元， 市盈率21/15/11 倍， 给予 “增持”评级。
风险提示：吉林分公司养鸡业务亏损大幅增加；饲料销量不达预期等。
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