目前美国大豆主产区天气适宜，即便今年因过度降雨在5月炒作了一波晚播为美豆带来了超过10%的涨幅，但成长期的降水和温度都非常顺利，美豆价格现在基本又落回到5月中下旬的价格区间内，再有十来天就要到大豆的落叶期了，从气象预报来看，未来15天里降水将降低至正常值下方，气温没有出现有利的高温，对大豆后熟的时间可能相对延长，但对整体的单产影响应该不大。

从目前市场消息来看，预计9月美国农业部将继续保持8月报告的单产数据，播种面积应该也不会有太大的变动，史无前例的晚播所带来的最终单产是无法用经验来判断的，估计9月的美豆产量预估不会有太多意外。2019/20年度全球大豆供应过剩的局面因美豆减产预估有所缓解，在中国因非洲猪瘟降低了1000万吨左右的进口量后，国内对于美豆的依赖程度也在降低，从2016年进口美豆占总量的40.44%到2018年占比的18.9%已经大幅下降，今年前7个月的累计进口只占到总量的14.53%，即使中美贸易状况不断，但实际的影响程度也远低于之前，未来几个月南美大豆到港量较大，明年2季度前国内大豆实际供应不会短缺。

从国内需求端来看，由于2018年生猪养殖利润恶化，养殖户主动出栏，叠加4季度非洲猪瘟疫情严重，从去年11月开始国内生猪存栏已连续9个月环比下降，面对高企的猪肉价格和不断创历史新低的生猪存栏，国务院提出要确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价。2019年前6个月的猪肉累计进口81.87万吨，同比增长26.34%，为5年同期新高，为了稳定肉价普惠民生，可以大致推断今年下半年我国猪肉进口会继续增加，预计进口量将超过上半年。

稳肉价的同时还需增存栏，受猪瘟疫情和过高的猪肉价格影响，生猪定点屠企的屠宰量已连续5个月同比下降，今年前7个月的屠宰累计同比下降9.13%，从安全和性价比考虑，市场消费更多的转向了其他肉类。虽然屠宰数据连续下降，但生猪的存栏数据也在持续创历史新低，截至7月生猪存栏同比下降32.2%，可见疫情不仅对生猪存栏产生了直接的影响，也对农户增加存栏的态度产生了间接的的影响。目前生猪存栏分为非疫区扩栏和疫区复栏，在如今生猪养殖利润创历史新高的情况下，非疫区大多规模养殖场更倾向于通过外购仔猪和自繁自养来扩大存栏，而疫区和解除封锁的疫区目前缺少母猪和仔猪猪源，只能通过高价采购非疫区仔猪来增加存栏，这些地区面临着非洲猪瘟病毒是否彻底清除的不确定性，所以即便头均利润已过千元，但考虑到猪瘟复发将带来高额亏损，疫区的农户复栏态度也相对谨慎，我们预期疫区的生猪复栏前景暂时不太乐观。

从母猪受孕到仔猪断奶大约需要5个月，而目前能繁母猪的存栏也不断创历史新低，故真正实现生猪存栏环比增加应至少在5个月之后，2020年春节之前生猪存栏实现环比大幅上升的概率较小（若考虑到后备母猪的繁殖，这个时间段将增加至12个月）。国内饲料月度产量于2018、2019年开始下滑，打破饲料产量连续10年逐年增长的局面，而大豆今年前7个月进口量累计同比减少11.64%（豆粕进出口变动的影响可忽略不计），却未对豆粕价格产生较大提振，可以看出豆粕需求量的减少不亚于进口的减少。根据上文推断未来至少半年内生猪存栏或仍将继续下降，而8-11月南美大豆到港预计在3000-3300万吨左右（与去年同期基本持平），面对疲软的需求和不变的供给，下半年国榷蛊杉鄹窕蚪承压。

尽管当前美豆进口数量不可控，但由于美豆进口数量较前几年已大幅减少，国内对美豆的依赖相较之前有所减缓，中美贸易前景变化带来价格的大幅波动更多的是来自市场情绪的影响，我们认为中美贸易的缓解或恶化只是在短期内对价格走势起到助推或阻碍的作用，而未来半年豆粕整体趋势将在需求疲软的背景下保持偏弱运行。在交易策略上，建议卖出豆粕虚值看涨期权1911和2001合约，执行价格可选择对应期货合约价格+150~+200，当m1911、m2001收盘价分别突破3100、3050时对应期权合约止损，至于风险点要重点关注美豆单产恶化导致美豆产量出现较大幅度下降所带来的影响。（农产品期货网分析师王丹）