九月以来玉米主力期价几乎呈现崩落走势，一再跌破心理预期，最低距1800关口只有10个点。玉米期价的下行正值新玉米上市期到来，而大幅减产难落实，且需求积弱难见缓解。国家粮食交易中心计划10月18日暂停临储玉米拍卖，然而停拍前的成交量也与停拍相差不大，此时停拍或仅起“止血”作用，且留给明年的结转压力不低。

总的来看，停拍虽给崩落的玉米价格带来一缕曙光，但难改当前供足需弱局面，预期玉米价格或逐渐止跌，上涨仍面临较大阻力、

九月以来淀粉主力期价也不断跌出近期新低，加速下跌走势，跌至年初水平。淀粉企业开工率在66%上下浮动，企业淀粉库存持续下降至70万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升，玉米收购总量大幅回升，玉米库存持续回落。显示出下游消费有所好转。

国家出手后，玉米价格的未来走向如何？

一、行情回顾

（1）玉米期价崩落逼近1800关口

九月以来玉米主力期价几乎呈现崩落走势，一再跌破心理预期，最低距1800关口只有10个点。回顾此次玉米下跌行情，从均线形态上来看，自7月下旬初现破位形态后，开始加速下跌走势；8月下旬反弹失败，前期低点再次告破；9月延续下跌行情，再创近期新低。主力01合约自5月底最高2085跌至9月底最低1810，最大跌275点，跌幅达-13.2%。从均线日线形态来说仍未止跌；切换至周线级别来看，破位迹象明显。

九月以来淀粉期价也不断跌破前期低点，下跌走势较为顺畅。主力01合约自5月下旬最高2509，跌至9月底最低2173，最大跌336点，跌幅-13.4%。淀粉01周线级别已转为跌势，稍弱于玉米。九月玉米-淀粉价差继续走强，由月初-404走强至-375。

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（2）玉米1-9价差修复性走强可能

前文探讨了1-9价差操作的可行性，1-9价差（2019/20）由期初-101走缩至当前-132。由历年1-9价差走势可看出在01合约交割前，1-9价差（2016/17）和1-9价差（2018/19）有明显的修复过程，而1-9价差（2017/18）则到了交割月份才出现修复行情。本文继续考虑1-9价差（2019/20）出现修复性走强的可能性。

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（3）玉米现货跌幅超淀粉

九月玉米及淀粉现货价格均出现较大幅度的下跌走势，玉米的跌幅超过淀粉。其中全国玉米均价由9月初1905元/吨附近跌至9月底最低1835元/吨附近，跌70元/吨；全国淀粉均价自9月初的2435元/吨附近跌至9月底最低2405元/吨附近，跌30元/吨。淀粉价格的坚挺或与下游消费好转有一定关系，但并未改变需求偏弱的现状，也难以给原材料玉米价格带来支撑。

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（4）玉米基差区间震荡

玉米主力基差在8月底走强后，9月再次走弱。从期现关系考虑，现货的压力随新玉米上市而逐渐增加，负基差可能会维持较长时间，不排除基差进一步走弱的可能。

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二、新玉米上市引导预期强

（1）新玉米大幅减产难落实

华北新玉米逐渐大量上市，东北新玉米陆续开秤。前文多次分析新玉米可能的减产情况，目前看来局部减产、整体丰产的可能性居高。农业农村部在9月份的玉米供需形势分析中将2019/20年度玉米单产较8月调增50公斤/公顷，较上一年度调增52公斤/公顷；玉米产量较8月调增207万吨，较上一年度调减182万吨。那么考虑到玉米种植面积调减及天气、虫害等损害，新季玉米或没有预期中的大幅减产；新玉米大量集中上市后，其价格变化将起到引导作用。

（2）港口库存低位徘徊

进入9月北方港口库存未能摆脱继续下滑状况，据天下粮仓数据显示：截止9月20日辽宁四港总库存170.5万吨，环比减少5.2%，同比减少45.4%。北方港口玉米库存已低于历年同期水平。

南方港口库存低位徘徊，据天下粮仓数据显示：截止9月27日南方港口内贸玉米库存26.8万吨，环比减少26.8%，同比减少64.5%。南港内贸玉米库存处于近3年低位水平。

北方集港量不足，港口输送能力大为下滑；贸易商消耗自有库存为主，余粮有限，随大量收购玉米上市期临近，预计港口库存将逐渐回升。

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三、临储玉米停拍初现曙光

据国家粮食交易中心公告，自2019年10月18日起暂停国家临储玉米拍卖，在此之前还有两次拍卖未进行。统计数据显示：截止9月26日国家临储玉米累计投放7357.8万吨，累计成交2172.1万吨，仍有5614.2万吨临储玉米待拍。考虑新玉米上市在即，剩余的两次拍卖预计成交也有限，那么很可能有超过5000万吨临储玉米进入明年拍卖。而且从开拍至今，成交率一路下滑，拍储底价提高和需求不佳打消市场对拍储玉米的热情。

临储玉米停拍无疑给崩落的玉米价格带来一丝曙光，但或仅能起到“止血”作用，更多的考虑是减轻新玉米集中上市压力。国内玉米去库存坚决，且尚有陈化稻谷、小麦等玉米可替代品等待去库。后期随临储玉米逐渐退出舞台，玉米价格的市场化考验仍然巨大。

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四、商品进口远期存扰动

据海关总署统计数据显示，2019年1-8月份我国累计进口玉米373万吨，同比增加30%；累计进口高粱50万吨，同比减少86%；累计进口大麦375万吨，同比减少32.5%；累计进口小麦210万吨，同比减少5.3%；累计进口稻米155万吨，同比减少23.5%。从当前谷物进口情况来看，只有玉米进口量增加，其他谷物进口都有减少，当前进口因素对玉米行情影响有限。

中美高级别经贸磋商于10月10日至11日再次进行，因中美贸易关系复杂多变，围绕中美商品进口因素的讨论始终未曾终止；此次能否达成协议取得成果也属于未知。不过从长期来考虑，中美经贸矛盾彻底解决难度很大，往复的概率较高，不排除有阶段性成果，形成远期扰动因素。

五、需求积弱恢复时期长

（1）生猪养殖受损害较重

受非洲猪瘟影响，国内生猪养殖业陷入困局。据猪易网数据：全国生猪外三元平均价格持续上升，到9月已近28元/公斤，创近几年新高。据农业农村部数据，8月份生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续恶化，其中生猪存栏环比减少9.8%，同比减少38.7%；能繁母猪存栏环比减少9.1%，同比减少37.4%。由此导致猪料需求下滑严重，而禽料及反刍料需求上升。据饲料行业信息网消息，2019年上半年猪料产量4256万吨，同比下降14.3%；禽料产量5149万吨，同比增长11.5%；反刍料产量509万吨，同比增长4.2%。由于上半年猪料的下滑由其他品料上升对冲了，整体饲料产量略降0.9%；但考虑下半年生猪养殖继续恶化，全年饲料需求形势并不乐观。

可知生猪养殖业恢复任务繁重，而能有效缓解疫情现状的非洲猪瘟疫苗商用期难测；国内虽多举措促进生猪养殖业恢复，但见效缓慢，预计生猪存栏量明年6月份前难见好转。

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（2）深加工下游需求有所好转

据天下粮仓数据：截止9月27日，淀粉企业开工率在66%，较去年同期低3.3%；截止9月24日，纳入统计的82家企业淀粉库存下降至70万吨以下，较去年同期高19%。截止9月27日，深加工企业玉米消耗量自月初低位回升，玉米收购总量大幅回升，玉米库存持续回落。

深加工企业玉米消耗情况显示下游消费有所好转，但仍相对低迷。淀粉企业玉米消耗量及开机率均弱于去年同期水平。深加工行业刚需存在，新建产能释放及行业整合令深加工远期需求存在增长前景。

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六、总结与展望

综上所述，从技术上来看，玉米主力价格崩落，均线系统跌势延续。从基本面考虑，临储玉米停拍难改供足需弱现状，不过给玉米市场带来一丝曙光，或令玉米行情“止血”；随新玉米逐渐大量上市，大幅减产证伪，新玉米价格引导预期强；而中美经贸磋商结果难料，远期商品进口存扰动。因生猪养殖业受损害较重，国内刺激生猪养殖业恢复举措见效缓慢，预计明年6月份前难见好转；深加工下游需求有所恢复，但仍相对低迷，需求恢复期长。预计玉米逐渐止跌，但上涨面临较大阻力，或随新玉米价格引导而呈现震荡。对于玉米需用企业来说，建议适当采购低价新玉米；而贸易企业则快进快出，不宜屯粮。策略上建议考虑1-9正套，单边投机规避。

来源| 弘业期货