研报精选：生猪进入利润兑现期，糖价迎来上行曙光

研报精选：生猪进入利润兑现期，糖价迎来上行曙光

外汇天眼APP讯 : 一、生猪进入利润兑现期，糖价迎来上行曙光

机械行业观点：

1）农产品价格上涨持续影响 CPI 同比扩大，农林牧渔景气度提升。2019 年 7 月，我国 CPI 同比上涨 2.8%，其中食品项同比+9.1%，对 CPI 同比拉动扩大近 0.2pct。2019 年 7 月，我国农产品进口金额为128.81 亿美元，同比+15.55%，出口金额为 64.82 亿美元，同比-0.83%，贸易逆差 63.99 美元，同比+38.75%。

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2) 产能大幅下行，猪价持续创新高，利润兑现成核心关注点。2019.8.26，我国部分省市生猪均价为 25.05 元/kg，环比+3.13%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们认为猪价高位将持续到 2020 年中期。对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。当前股价与猪价背离，部分源于非洲猪瘟疫苗研发进展加速、上市公司月度出栏量数据不及预期等情况，我们认为短期因素影响投资者信心，随着公司利润层面的兑现，股价将迎来新的曙光。

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3）白糖行业具备显著周期性，减产或将触发糖价上行。2018 年我国内糖产量占总消费量的 66%，其余由进口或走私满足。美国农业部预测 2020 年我国自产糖数量约 1070 万吨，同比+0.94%。我们认为19 年是产量出现拐点的一年，2020-21 年蔗糖产量将处于减产周期，糖价开启上行趋势。从三大主产国分析来看：1）19.7 巴西圣保罗醇油比为 0.62，低于 0.7 分界线；截至 19 年 8 月 1 日，巴西制糖比为 35.31%，维持历史低位；19.8.21 国际原糖现货价为 12.21 美分/磅（低于糖醇平衡价 14 美分/磅）。综上，我们认为巴西 19/20 榨季糖产量将负增长。2）印度气候因素成糖产量最大变量，19 年季风雨推迟，主产邦包括北方邦、卡邦、马邦都受不同程度的洪水、干旱影响，预计全年糖减产幅度可能达 15%以上。3）国家政策影响种植意愿，泰国补贴赤字严重，且部分种植户转向竞争作物，泰国新榨季糖减产幅度将扩大。

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4）年初至今板块表现强于沪深 300，养殖产业链表现优异。年初至 8 月 23 日，农林牧渔板块+40.54%，同期沪深 300、上证指数上涨25.40%、18.30%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖板块涨幅最大（+77.95%），饲料、动物保健次之，分别为+73.97%、+52.46%、+42.67%。

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投资建议

猪价持续上行，其高位或将持续到 20 年中期；对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。近期哈兽研申请非瘟疫苗专利，考虑到非瘟疫苗的研发进展加速，我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势确定，股价跟随糖价上行，建议关注中粮糖业。

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核心组合

天康生物 、中牧股份 、海大集团、中粮糖业、

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风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。

二、继续积极看多──汽车行业跟踪报告

事件要点

按照申万一级行业分类，汽车板块今日涨幅 2.89%，排名前三，零部件板块尤其亮眼。国务院办公厅发布了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》第十条提及“释放汽车消费潜力”：实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持。促进二手车流通，进一步落实全面取消二手车限迁政策，大气污染防治重点区域应允许符合在用车排放标准的二手车在本省（市）内交易流通。

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放开限购有望助力乘用车需求复苏

作为可选消费的乘用车是典型周期性行业，2019 年是周期交替年份。1）短周期看，2018 年 3 月以来汽车实际零售（交强险）以来持续的同比负增长，在低基数效应下同比增速有望 2019H2 恢复至正增长。国家促进商业消费，鼓励有条件地方逐步放缓或取消限购有助于释放已限购地区的乘用车潜在消费力，助力乘用车需求复苏。2）长周期看，国家 GDP 增速决定了乘用车销量中枢长期上移的节奏。中国经济依然存在较好的韧性，乘用车需求虽然增速中枢长期进入低增长（未来 10 年或 3%），但依然有增长，且个别周期繁荣的年份同比增速回归至 2 位数也是可能的（海外发达国家均存在案例可循）。

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Q3 乘用车产业链集中进入国六补库阶段

国六部分省份/城市提前至 2019 年 7 月 1 日实施是本轮乘用车周期特有干扰因素，造成 4-6 月份行业提前集中去除国五库存，且国六车型准备有限导致生产端的空窗期，对 Q2 产业链业绩造成不利影响。但 Q3 随着国六车型逐步上市，产业链集中进入国六补库阶段，环比 Q2，Q3 产业链排产情况均较大幅度改善。

乘用车及上游零部件板块估值均处于历史底部

PEttm指标，SW 乘用车约 13 倍，SW 零部件约 16 倍。PB 指标，SW 乘用车 1.4倍，SW 零部件约 1.8 倍。PE&PB 历史复盘看，目前乘用车及零部件均接近历史底部，且两者估值差接近于历史底部（2012 年 Q3）。横向比较其他消费板块，乘用车及零部件板块估值均处于低位，吸引力强。

继续积极看多乘用车及上游零部件板块

维持前期观点“综合销量增速+单车盈利+估值水平三个维度，依然认为 8-9 月份或是配置汽车股最佳买点。”不变，继续看多乘用车及上游零部件板块。短期核心逻辑是超跌反弹的板块性估值修复，从整车扩散至零部件，个股差异性相对有限，整车【广汽集团+上汽集团+长安汽车+江铃汽车+长城汽车】，零部件【万里扬+拓普集团+宁波高发】。长期核心看盈利复苏能力，个股或分化行情，相对更看好合资品牌盈利为主的标的【广汽集团+上汽集团】。

风险提示：国内经济复苏低于预期；车企价格战持续时间比预期更长。