一、猪价开启旺季反弹，继续推荐养猪龙头，首推温氏股份、牧原股份
旺季需求到来，猪价开启旺季反弹。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6 个月，因此仔猪饲料销量领先生猪出栏量约6 个月。据跟踪的饲料销量显示，6 月份仔猪饲料销量环比下降约6.1%，我们判断12 月份的生猪供应预计小幅收缩。春节前为猪肉的传统消费旺季，是全年猪肉消费的顶峰。因此供给小幅收缩叠加旺季需求，猪价有望反弹，根据博雅和讯数据，本周猪价开启旺季反弹模式：截止12 月1 日生猪价格14.64 元/斤，较上周增长0.27 元/斤。
能繁母猪存栏持续低位，猪价有望持续高位。据11 月15 日农业部公布的10 月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位，存栏相比前期的高点5068 万头，下降约30%，早已跌破农业部规定的4800 万头警戒线，并有进一步扩大趋势，而上一轮周期中，能繁母猪存栏从高点到低点的降幅仅为10.87%。17 年，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强，小规模养殖户补栏积极性弱：根据草根调研，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平。环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，且能繁母猪存栏持续低位，猪价有望维持高位。母猪存栏影响9 个月后生猪出栏，预计明年下半年猪价有望迎来较强反弹。
大行业，低市占率，龙头快速扩张抢占市场。目前规模化养殖场（年出栏500 头以上）占国内产能的50%，较5 年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA 统计，2009 年美国年出栏超过5000 头的生猪养殖场，占美国国内存栏的62%，我国规模化养殖程度仍有待提高。集中度来看，2010 年，美国前十二大养猪企业拥有的产能占全美国母猪产能近42%。
国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距，16 年国内出栏量6.85亿万头：温氏股份占国内出栏量的2.3%，牧原股份0.5%，正邦科技0.3%，天邦股份0.1%。上市公司出栏普遍快速增长，14 年-16 年我国生猪出栏CAGR 为-2.3%，同期大型规模养殖企业产量以30%左右增速加速扩张。
随着小规模养殖户（散养户）的持续退出，未来龙头成长空间巨大，叠加龙头的资金优势和成本优势（上市公司养殖成本约12~13 元/公斤），生猪养殖龙头有望迎来高成长和高盈利期。
重点推荐温氏股份（300498），推荐逻辑如下：
1. 短期：猪价反弹，黄鸡价格持续高位。猪价近期逐渐企稳，根据我们跟踪，预计12 月份生猪供给小幅下降，同时春节前需求迎来旺季，近期猪价开启旺季反弹。同时，7 月份以来黄鸡价格从5 元/斤上升约8 元/斤，幅度超过60%，至今维持高位，四季度业绩有望超市场预期。
2. 中期：出栏量预计提速，持续高盈利可期。本轮周期母猪产能持续低位，明年猪价有望维持较高位置，预计未来两年公司猪出栏量提速，持续高盈利可期。
3. 长期：养殖龙头具成长价值，以时间换空间建议逐步配置。预计2018-2020 年公司猪出栏量2300、2700、3100 万头，企业价值应随出栏量增长而增长。周期角度，3 年内猪价大概率反转，假设盈利高点年份单头盈利600 元/头，3000 万头对应180 亿利润，10-15 倍PE，1800-2700 亿市值，加上8 亿只鸡给200 亿市值，3 年内市值有望到2000-3000 亿。
风险提示：猪价上涨不及预期。
近期鸡、猪价格走势及价格研判
1）鸡价：
黄羽肉鸡价格：根据新牧网数据，本周黄羽肉鸡价格较上周略有下滑，仍然维持高位，截止12 月1 日，黄鸡价格8.21 元/斤。
白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，本周商品代鸡苗价格整体呈现上升趋势，截止12 月1 日，价格2.6 元/羽，；山东毛鸡价格约7.13 元/公斤。本周父母代鸡苗价格无变化，截止11 月25 日价格25 元/套；终端冻品价格稳定在11600 元/吨。
2）猪价：生猪价格近期持续小幅上涨，截止12 月1 日，生猪价格14.64元/公斤。
3）鸭价：根据家禽信息PIB 数据，12 月1 日，六和鸭苗报价3.8 元/羽。
生猪价格未来一年走势的判断：
①春节前：大概率上行。旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。
②节后：小幅下调。节后淡季下行约两个月至4 月，正常年份来看，春节后需求走弱，猪价下行约两个月，下调幅度约5%-20%（07-17 年，10 年间仅08 和11 年节后价格持平，剩余8 年节后生猪价均走弱约两个月）。
③18 年下半年：有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰，存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，年初至今，母猪淘汰量持续上升。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据产业调研统计，16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，能繁母猪存栏影响9 个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。
投资建议：
猪板块重点推荐：温氏股份、牧原股份，其次正邦科技、天邦股份、唐人神、金新农等。
鸡板块推荐：圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份，其次新希望、禾丰牧业等。
鸭板块重点推荐：华英农业。
风险提示：猪价、鸡价涨价不达预期，环保力度推进不达预期。
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